ETH 2.0 下的新机遇和新叙事

ETH 2.0 下的新机遇和新叙事

春日

2022-09-19 10:35 浙江

打开网易新闻查看精彩图片

尖端

1 ETH基本面的变化

在POW阶段，每个ETH区块会产生2个ETH作为区块奖励。 按照15s的出块时间推算，一年大约会产生420万个ETH。 但Merge完成后，ETH质押奖励将根据信标链上质押的ETH总量动态调整。 目前ETH的年增发量约为质押ETH总量的4%，即增发约50万枚。 随着未来ETH质押率的提高，增发量占质押ETH总量的比例将逐渐降低。 在ETH质押率30%的情况下，ETH的年发行量可能达到120万-150万枚。 不过，在EIP-1559的加持下，ETH未来实现通缩的可能性很大。 去年Gas暴涨的牛市阶段，一天可以销毁约20000个ETH，所以以太坊整个代币经济在Merge之后会发生质的变化。

如果把Merge之后的大周期分成两个周期，Merge-Shanghai Upgrade和Shanghai Upgrade-Infinite，这两个周期的token结构是完全不同的。 Shanghai Upgrade 也称为 Post-merge Clean。 其主要特点是质押在信标链上的ETH可以有序取出。 在升级完成之前，所有质押的ETH，包括Lido等流动性质押协议中的资产，均不可提现。 背部。 因此，在Merge-Shanghai Upgrade 9个月左右的小周期内，流通中的ETH继续单调递减。

具体原因可以归结为以下几点：

上海升级后，由于质押的 ETH 和质押的收益可以提取，原本有利于 ETH 持有者的代币结构将不复存在。 随着ETH质押率趋于稳定，ETH的流通量将由EIP-1559和增发奖励共同决定。

2 矿机回收与矿业的未来

ETH矿业在Merge之前可以提供910 TH/s的算力，大约是ETC的20-30倍。 两者使用的POW算法都是Ethhash。 可以运行Ethhash算法的矿机可以方便地在ETC、ETH和Conflux等其他支持Ethhash算法的Token之间切换。 矿机分为GPU矿机和ASIC矿机。 前者是通用的，适用于不同的挖矿算法，也可以用于其他目的，而后者只适用于特定的算法。 正是因为GPU矿机和ASIC矿机在通用性上的差异，ASIC矿机的效率会比GPU矿机更高。 目前缺乏关于AISC矿机和GPU矿机算力的详细数据，但估计约40%的算力来自ASIC矿机。 由于ASIC矿机只能用于Ethhash挖矿，当ETH转换为POS时，其中一部分矿机将转为ETC等支持Ethhash的POW Token，另一部分将进行ETHPOW分叉。 分叉是一件比较复杂的事情，需要矿工、交易平台、开发者、内部生态项目等多方力量共同推动，分叉后会经历一段混乱期。

从长远来看，未来ETC等Ethhash POW Token将迎来数倍的算力增值。 虽然算力与 POW Token 价值之间的联系还没有找到，但比特大陆推出的 3000 万美元生态基金，本质上也是对 ETC 的极大利好。 ETHPOW分叉链生态的价值还需要时间的检验。

相较于用途狭窄的ASIC矿机，GPU矿机的使用范围更广，部分GPU矿池已经提前找到了运行矿机的退路。 Hut 8 和 HIVE Blockchain 已经收购了数据中心，并计划在 ETH 2.0 之后将部分矿机放入数据中心。 另一方面，考虑到GPU矿机的淘汰，转为BTC等Token挖矿的比例，以及ETHPOW分叉后，仍有大量GPU矿机闲置，这些闲置的矿机可以利用适用于改造后的各类矿机。 需要 GPU 计算能力的网络，例如 Akash Network、Flux、Render Network、Liverpeer 或 ZKP GPU 挖矿。

去中心化的GPU算力网络或将开启GPU挖矿的下一个叙事。 从GPU设备商的角度来看，ETH转型POS后，GPU设备商急需寻找下一个具有ETH挖矿规模的GPU需求行业； 它与 BTC 和 ETH 一样对国家金融主权构成威胁。 同样是租用GPU网络的算力。 使用去中心化网络进行GPU效用挖矿获取收益的方式是Token，中心化GPU计算平台获取的收益是法币。 两者没有本质区别。 因此，未来的挖矿行业可能会继续以GPU效用挖矿的形式存在。

3 承诺轨道

3.1 流动性质押

打开网易新闻查看精彩图片

数据取自 9 月 14 日

POS公链的安全指标包括公链Token的质押率和公链Token的市值。 根据其他POS公链的质押数据，可以粗略估算正常情况下质押率应该在30-70%的范围内，而目前以太坊的质押率只有11.8%，所以对于质押跟踪，未来至少会迎来200%的增长。

Staking 是一个进入门槛低的赛道。 目前已知的玩家包括：

具体质押数据如下：

打开网易新闻查看精彩图片

打开网易新闻查看精彩图片

目前市场上ETH的流动性质押占33%的份额，其中Lido占30%，CEX占30.8%，Others占26.4%（其中22.2%为巨鲸持有）。

从以上数据可以看出，目前去中心化 Staking 只占 3% - 10% 左右的份额，绝大部分 ETH 都进入了强中心化的 Staking 协议，比如 Lido。 目前，Staking 赛道还处于早期阶段。 在基础设施不完善的情况下，用户会基于对资金安全和稳定的诉求，选择中心化程度更高的Lido。 各大 CEX 也基于自身的 ETH 充值进入 Staking 赛道。 丽都和CEX基于先发优势形成了垄断格局。 然而，Staking 是一个竞争非常激烈但门槛并不高的赛道，参与 ETH Staking 服务的实体之间往往存在合作和竞争关系，例如 CEX、SaaS 服务提供商、节点托管提供商、个人和 Liquidity Staking 协议。 CEX和Liquidity Staking解决了资金端的问题，节点主机和SaaS服务商解决了物理机上的问题。 但是CEX也可以提供节点托管服务，SaaS服务商也可以吸引资金量大但节点运行能力欠缺的用户。 这种复杂的竞争与合作关系将随着新玩家的加入不断达到动态平衡的状态。 未来的Staking赛道Lido和CEX仍将是Staking的主力军，但各种去中心化Staking协议和其他类型的Staking服务商也将蓬勃发展。

以太坊 POW 向 POS 的转变，为整个 Web3 行业的发展引入了新的一层叙事，即对去中心化的更深层次的要求。 这种对去中心化和审美未来的要求，也会促进应用层和协议层的去中心化。 基于此判断，去中心化流动性Staking协议未来将在增量市场迎来高增长。

以太坊基金会官方给出了一个评估流动性质押协议的系统。 该系统通常针对所有流动性质押协议。 具体指标包括：

为了方便理解，这里举个Lido和Rocket Pool的对比例子：

3.2 验证者网络稳定性和去中心化的进一步努力

ETH 2.0验证者有两把私钥，第一把是提现私钥，有权提现质押的32个ETH。 用户质押的32个ETH绝对安全，即使提现私钥泄露，用户也不会损失ETH资产。 这是因为提现私钥绑定了用户的地址。 如果黑客通过各种方式获取到提现私钥，黑客只能从质押合约中取回ETH，存入用户原本绑定合约的地址。 第二个私钥称为验证者私钥，用于共识投票和签名。 当正确参与共识时，即签名正确时，验证者可以获得奖励，但如果客户端下线或投票错误，验证者原本质押的 ETH 将被罚款。 因此，保证验证者网络运行的稳定性将是各质押服务商和个人验证者关注的重点。

可能会有一些关于 Staking 赛道的去中心化和中心化话题的讨论。 ETH质押生成的两把私钥分别代表资产所有权和共识参与权。 资产所有权可以以中心化的形式存在，但如果将共识参与权即验证者私钥以去中心化的方式分布，是否能在一定程度上解决质押赛道的中心化问题？

SSV Network 和 Obol Network 都在努力解决以上两个问题，都是通过冗余拆分验证者的私钥来实现的。 以Obol Network为例，冗余分割是指将验证者的私钥分成冗余的n份，交给Obol Network中的n个Operator。 当 POS 网络需要验证者的私钥进行签名时，n 个 Operator 中的任意 f 个都可以在线完成签名过程。

这样做有几个好处：

3.3 ETH 流动性质押票据的应用扩展

当用户将资产存入ETH流动性质押池时，会收到一张票据作为用户存入质押池资产的所有权证明，类似于银行的大额存款。 Lido的所有权凭证是stETH，对应Rocket Pool的流动性凭证是rETH。 未来的流动性 Staking 赛道至少有 200% 的增长空间，这意味着 stETH 等 ETH 质押票据的存在将大大丰富 DeFi 可用的资产类别，从而为 DeFi 应用带来更多玩法。

3.3.1 循环贷款

stETH 等流动性抵押票据目前在 DeFi 中的应用场景相对狭窄，常被用作借贷协议的抵押品。 今年 5 月 stETH 的大幅贬值与此有关。 机构常用的一种策略是进行ETH-stETH循环借贷，通过这种方式套利ETH质押收益。 但这种套利模式是建立在 stETH 价格稳定的前提下的。 当 stETH 的流动性危机导致价格下跌时，ETH-stETH 循环借贷很可能面临连环清算。

stETH脱锚事件的底层原因是质押在信标链上的ETH无法提取，stETH无法销毁。 将 stETH 货币化的唯一方法是利用现有的 DEX。 而且stETH和ETH的流动性池建立在Curve上，按照stETH:ETH = 3:1的比例建立。 这种杠杆交易模式无法承受 stETH 的巨大抛售压力，导致 stETH 大幅贬值。 但如果质押在信标链上的ETH可以提现，用户循环借贷的风险会因为stETH变现的增加而大大降低。

做个简单的计算，如果ETH持有者有1个ETH，stETH借贷协议的清算线为90%，ETH持有者以80%的借款利率借款，每笔借款金额为1、0.8、0.64 ...，总计得到所有 ETH 质押的敞口是 5 ETH。 在ETH的年化质押率约为5% - 8%的情况下，循环借贷可以获得的年化质押收益为25 - 40%。 值得注意的是，明年以太坊上海升级前，除了考虑ETH可能下跌外，还需要关注ETH票据可能出现的连环清算。

3.3.2 ETH流动质押票据基本面判断

验证者参与验证者网络获得的收益包括两部分：ETH质押收益和小费收益（含MEV）。 这两部分收入是分开的，质押收入会发送到ETH充值地址，小费收入会发送到执行客户端对应的小费地址。 这种收入的分离实际上为 Lido 等流动性 Staking 协议以及节点托管人提供了寻租空间。 ETH 质押收益无疑将返还给 ETH 票据的持有者。 但对于小费收入，其在 ETH 持票人、流动性质押协议和节点托管人之间的分配仍不清楚。 因此，判断流动性质押协议优劣的另一个潜在标准是小费收入分配是否清晰。

小费收入分配的差异会在微观层面影响不同ETH流动性质押票据的基本面。 但循环贷款的存在和未来上海更新将在宏观层面影响ETH流动性质押票据的价值。 几乎所有 ETH 流动性抵押票据目前都对 ETH 有折扣，尽管 ETH 票据在信标链中已经积累了大量价值。 由于 ETH 票据无法兑现，目前处于流动性溢价显着的熊市，ETH 票据出现折价是一种正常状态。 但是当上海更新完成，ETH票据可以兑现的时候，我们可能会遇到ETH票据折价反转，ETH正溢价的情况。

ETH 票据从折扣到溢价的转变是市场上明显存在的套利机会。 三箭资本几个月前计划推出GBTC套利基金，希望SEC能批准GBTC ETF，改变GBTC的基本面，将GBTC由折价转为溢价，但最终失败，因为GBTC ETF没有被批准，这一次可能会产生不同的结果。

3.3.3 基于ETH票据的衍生品开发

衍生品是一个非常大的金融类别，不仅限于期权、期货和结构性产品。 传统金融衍生品种类层出不穷etc能不能承接eth算力，涉及交易和资产管理的方方面面。 从狭义上讲，如果我们要对衍生品进行简单的分类，我们可以大致将其分为两类：一次衍生品和二次衍生品。 一级衍生品是从一级资产衍生出来的金融产品或票据，而二级衍生品是从一级衍生品衍生出来的。 如果在区块链领域解释以上概念，ETH就是原始资产； ETH是通过某种协议处理后铸造的另一种通证，如stETH是ETH的一级衍生品； stETH 被重新加工，铸造的证书或提供的产品是二次衍生品。 目前，一级衍生品在区块链行业随处可见，包括AAVE为LP铸造的atoken、stETH、DEX为LP铸造的LP Token等。这些狭义的一级衍生品都有一个共同的特点，就是，它们都是有收益的资产。 这些收益性资产都有其自身的风险和收益。 将这些初级衍生品组合包装，或者划分风险和收益，可以产生多种多样的金融产品。 上面的叙述似乎需求量很大，但是这个赛道上的协议（Element Finance、Sense Protocol等）似乎都没有破圈的效果。

具体原因可能包括以下三种：

虽然目前链上衍生品发展还处于比较早期，用户意识还不到位，但逐渐成熟的杠杆交易模式和ETH票据的出现，解决了衍生品收益波动小、流动性差的问题. 以利率互换为例，通过杠杆交易模型，可以放大收益率资产的收益率波动，将原来1%的波动放大到原来水平的5-10倍，从而产生交易需求。 此外，从流动性的角度来看，交易的收益资产及其底层资产需要具备深度的流动性才能适合发展。 stETH 等 ETH 票据就是一个典型的例子。 流动性质押协议未来将占所有质押ETH的30%左右，即未来至少有1000万张ETH票据可以进入DeFi生态。 由于未来ETH票据可以与ETH即时兑换，对于这样一种高市值、高流动性的单一收益资产，可以预见，未来将会出现大量基于该资产的收益和交易产品.

4 DeFi领先应用与流动性质押的整合

金融天然具有垄断属性，这意味着无论是横向还是纵向，DeFi协议都有不断扩大业务范围、排挤竞争对手市场的本能。 因此etc能不能承接eth算力，对于资产源头的 Staking 赛道，领先的 DeFi 协议将有动力最终成为流动性 Staking 协议，通过提供 ETH Staking 服务吸引用户的 ETH 存款，并以 ETH 存单作为填充协议自身TVL 资产来源。 这样一来，一方面可以提高资产的利用率，另一方面扩大经营范围，让上下游一起吃饭，也可以增加协议的收益，增加资产的价值。协议本身。 从这个角度来看，未来的ETH Liquidity Staking赛道将不仅仅包括Liquidity Staking协议，一些成熟的DeFi项目也有可能入场分一杯羹。 但无论上游Liquidity端如何变化，SaaS服务商或节点托管方的利益都不会受到损害，甚至还会盈利。 一些 Liquidity Staking 协议本身就是 SaaS 的大客户，上游 Liquidity 端的恶性竞争本质上是有利于下游验证节点宿主的。 Frax 目前正在开发 ETH Liquidity Staking 业务，并打算使用 fraxETH 票据作为 Frax 铸币的抵押资产。 使用ETH票据作为Frax的铸币资产，也可以从另一个方面解决Frax过度依赖USDC等中心化稳定币的问题。

5 ETH2.0给大家带来的公共产品：Portal Network

ETH 2.0 的轻客户端也称为无状态客户端。 它只需要存储区块头数据，而不需要存储区块状态。 因此，它只能借助全节点来完成交易的验证功能。 运行轻客户端不需要质押32个ETH，不能参与ETH 2.0的共识。 在 ETH 1.0 版本中，Infura 和 Pocket Network 提供轻客户端服务。 全节点IP地址开放，轻客户端可以连接全节点获取所有区块数据。 Portal Network是以太坊官方拟采用非经济激励方式建设的轻客户端节点网络，致力于提供公开的轻客户端API接口。 正是因为缺乏经济激励，门户网至今还没有上线。

Portal Network网络层通过Client\Server集成，集成后可以提供无状态客户端。 无状态客户端允许用户运行一个非常小的个人节点，集体查询链上数据，使得用户在ETH 2.0阶段获取链上数据更加Web3。 接入Portal Network对机器性能要求极低，甚至手机都能接入，缺点是无法处理大规模的JSON和RPC API数据调用。 因此，个人对Portal Network的使用场景包括：个人RPC接口、低延迟、Dapp与钱包连接更安全。

6结语

以上其实只是ETH 2.0背景下的冰山一角。 未提及的轨道还包括 MEV 和跨链互操作协议。 MEV 在 POW 阶段是一个被广泛讨论的问题。 协议层和客户端层都对MEV给出了一定的解决方案，逐步规范了无序的MEV市场。 但在以太坊转为POS共识后，参与链上MEV划分的参与者从原来单一的矿工群体，变成了主要的Layer2、CEX、Lido、验证节点托管人等，多方参与也使得MEV ETH 2.0 的问题更加复杂。 Danksharding的PBS（Proposer-Builder Separation）可以解决完全竞争假设下底层的MEV问题。 但是从现在到Danksharding的几年内，MEV仍然需要一个过渡的解决方案，从应用层和客户端开始是一个通用的方式。

此外，在ETH 2.0实现Danksharding后，跨链桥接和互操作协议将成为跨分片交易和通信的极其重要的手段。 在 Sharding 1.0 状态分片的最初设想中，不同分片链之间的交易可以通过信标链和分片链的交联直接确认。 但在Danksharding架构中，以太坊会实现数据分片，执行完全交给Layer 2，然后Layer 2将Rollup数据以Blob格式存储在data shard中，data shard连接到信标链通过交联。 如果此时仍然依赖信标链作为跨分片通信的直接媒介，将面临blob数据的两次重新编码和解码，不如跨分片互操作协议高效便捷。

整个ETH 2.0计划的推进在一定程度上直接推动了区块链行业的发展。 每一个微小的机制变化都可能对不同赛道的趋势和格局产生深远的影响，而这种影响也在无形中重塑着整个行业。

在加密行业，要想抓住下一波牛市机会，就必须要有一个优质的圈子，让大家保暖，保住洞察力。

如果你一个人，茫然地环顾四周，发现没有人，在这个行业坚持下来其实是非常困难的。