天机馆｜未上市的火爆“实物交割”：加密货币期货交易所比较研究

指导

天机阁上一篇文章分析了Bakkt交易所的基本面。 在当前加密货币二级市场冷清的环境下，Bakkt一鸣惊人，高调出现在全球投资者的视野中。 具有雄厚的技术实力。 其资金实力和实物交割方式备受投资者关注。 知名投资人“老猫”甚至发文指出，Bakkt很可能带动新一轮BTC牛市。 就在 Bakkt 正式宣布 Bakkt 融资 1.825 亿美元后一周，CoinFLEX 也宣布即将推出 BTC 期货实物交割。 一时间，期货交易所BTC实物交割成为行业热点。 本文详细对比了这两家很可能引起加密货币二级市场地震或者2019年引领加密货币走势的交易所，对这两家“实物交割”的期货交易所进行对比分析。

本文第一章主要介绍了CoinFLEX的基本情况以及与Bakkt的对比。 第二章分析了比特币期货价格与到期时间的相关性。

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CoinFLEX交易平台介绍

1.1. CoinFLEX简介

CoinFLEX成立于2018年2月，前身为CoinfloorEX，是英国历史最悠久的加密货币交易所Coinfloor的子公司。 现正式更名为CoinFLEX，即Coin Futures and Lending Exchange的简称，总部位于香港。 CoinFLEX 近期宣布将从 2019 年 2 月起与母公司分离并向亚洲投资者提供加密货币期货合约。CoinFLEX 由其母公司 Coinfloor 以及比特币现金布道者 Roger Ver、B2C2、Dragonfly 等知名行业投资者共同拥有Capital、Trading Technologies、Mike Komaransky 等。

CoinFLEX的主要特点如下表所示：

1.2. 特征

1.2.1. 实物交割

不同于CME（芝加哥商品交易所）和CBOE（芝加哥期权交易所）现金交割，与Bakkt类似，CoinFLEX也采用实物交割的方式，期货合约也能更好地匹配标的资产，降低期货交割成本。 操纵价格的可能性。

1.2.2. 使用USDT作为结算方式

期货结算时将使用USDT作为支付手段，合约一方将收到实物交割的比特币，而另一方将以USDT而非美元作为补偿。

然而，Tether 是市场上最具争议的代币之一，一直有人猜测 USDT 是否由其创始人声称的美元数额支持。 Tether在审计和信息披露方面一直受到投资者的质疑，甚至一度出现恐慌性抛售USDT的现象。 因此，Tether运营的成熟度、USDT的稳定性，以及投资者对它的信任度，都会对市场产生影响。 仅使用 USDT 作为支付手段存在一定的风险。

1.2.3. 以BCH衍生品为重点发展目标

CoinFLEX CEO Lamb计划将CoinFLEX平台打造成最大的BCH衍生品平台。

1.2.4. 交易过程透明

由于交易过程的透明化，一定程度上会增强人们对目前仍受监管不确定性影响的加密市场的信心。

1.2.5. 脱英留洋，市场重心暂在亚洲

CoinFLEX 与母公司 Coinfloor 是分开的，监管是一个重要的考虑因素。 Coinfloor注册于英国，自2013年起受英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority）监管，而CoinFLEX注册于塞舌尔群岛，总部位于香港，监管环境较其他期货交易所宽松。 从监管环境和市场战略布局来看，CoinFLEX虽有全球布局，但重心仍在亚洲。

CoinFLEX CEO指出：要成为以交易者为中心的大型全球交易所，服务市场的最佳方式是离岸。 由于加密货币是全球性的，受一个国家的监管会限制我们在其他地方可以与谁打交道，因此我们选择离岸以最大限度地提高我们的可访问性，并信任交易员对我们的信任。 “

1.2.6. 交易标的及杠杆率

与只交易 BTC 期货合约的 Bakkt 不同，CoinFLEX 交易 BTC、ETH 和 BCH 期货合约，并且还可以增加杠杆高达 20 倍。

1.3. 投资者和合作伙伴简介

CoinFLEX 的投资者包括 Coinfloor、Roger Ver、Trading Technologies International、B2C2、Amber AI Group、Grapefruit Trading、Alameda Research、Dragonfly Capital Partners、Global Advisors 和加密货币交易员 Mike Komaransky。 主要投资方如下：

1.3.1. 硬币地板

Coinfloor 是在英格兰和威尔士注册的公司 Coinfloor Limited 的商号。 Coinfloor是英国排名第一的比特币交易所，也是CoinFLEX的前母公司，成立于2013年。

不过，虽然Coinfloor是英国最大的加密货币交易所，但其规模与顶级交易所仍有较大差距。 据Block.cc统计，Coinfloor目前暂列第167位，2019年1月9日24小时成交量仅为189.67个BTC，远远落后于Bithumb的35.9万个BTC、币安的17.8万个BTC、OKEx的13万个BTC。

1.3.2. 罗杰维尔

被称为比特币耶稣的BTC布道者Roger Ver是第一批参与BTC发展的商人和投资者之一。 尤其是2017年，比特币矿机制造商比特大陆开始涉足比特币。 在货币扩张的争夺战中，罗杰毫不犹豫地站在了比特币现金这一边。 2018 年 4 月，Roger 的 Bitcoin.com 网站宣布 BCH 为比特币，并将原来的 BTC 改为 Bitcoin Core。 CoinFLEX为什么要推出BCH期货，将平台打造成最大的BCH衍生品平台，这也是可以理解的。

1.3.3. 贸易技术国际

TradingTechnologies International 成立于 1994 年，是一家为专业人士开发高性能交易软件的独立软件供应商。 其客户包括国际银行、经纪商、对冲基金、自营交易商和其他交易机构。

1.3.4. B2C2

B2C2 是一家领先的加密货币做市商，总部位于英国伦敦。 自2015年以来，一直致力于弥合传统金融基础设施与加密货币市场之间的差距，为BTC、ETH、LTC、BCH、XRP和ETC、GBP、EUR、JPY、SGD、AUD、CAD、CHF等提供美元其他货币 24/7/365 流动性。

1.4. 创始人简介

Mark Lamb 是 Coinfloor 的联合创始人之一，CoinFLEX 的创始人兼首席执行官，英国最早的比特币经纪商之一，曾亲手处理超过英国 10% 的比特币交易量。 他还登上了福布斯“30 位 30 岁以下”金融界人物榜单。

1.5. CoinFLEX与Bakkt对比分析

1.5.1. 基本指标比较

CoinFLEX与Bakkt的基本指标对比如下：

表1 CoinFLEX与Bakkt指标对比

从推出时间来看，CoinFLEX 是先走的，比 Bakkt 更早对投资者开放。

1.5.2. 监管环境比较

CoinFLEX注册在塞舌尔，与Bakkt有着完全不同的监管环境。

舌头是英联邦内的一个独立共和国，是印度洋中西部的一个群岛国家。 它对数字货币的态度更为宽松。 据飞小号统计，截至目前，包括BIEMEX、Huobi Pro、DigiFinex等在内的共有19个交易平台在塞舌尔注册。 塞舌尔公司具有以下特点： （1）塞舌尔国际商业公司（IBC）无需缴纳任何税款，避税合理合法；

(2) 塞舌尔公司名称可用于买卖房产；

(3) 在塞舌尔设立的公司可以在所有主要证券交易所上市；

(4) 塞舌尔公司注册资本无需到位；

（5）塞舌尔没有外汇管制，融资容易；

(6) 塞舌尔公司无需每年提交公司账目。 如果公司不在塞舌尔开展业务，则可免征任何税款；

（七）政治、经济、贸易环境十分稳定；

(8) 塞舌尔政府保护在塞舌尔注册的公司的利益，不会公开公司受益人的身份；

(9) 塞舌尔政府保护在塞舌尔注册的公司的利益，不会公开公司受益人的身份；

(10) 注册塞舌尔公司时可以加上中文公司名称；

(11) 无需公司秘书，股份过户容易，免印刷费（印花税）；

(12) 可选择发行不记名股票；

(13) 不要提交周年申报表。

塞舌尔作为最热门的离岸公司注册地之一新加坡usdt加密货币交易所，确实拥有很多内地公司所不具备的优势。 基于这些核心利益，大陆公司在这里注册了离岸公司，其实就是一个空壳公司。 达到脱离监管、合理避税、增加企业收入的目的。

因此，在监管环境方面，CoinFLEX 比 Bakkt Exchange 宽松得多，因此 CoinFLEX 可以更快地执行其既定策略。 但另一方面，监管是一把双刃剑。 宽松的监管给了交易所一个灵活的经营环境，但并不能有效杜绝平台作恶的可能性，也不能成为传统金融机构进入加密货币的桥梁。 而如果有传统金融监管机构的背书，大型金融机构会更受鼓舞。

因此，虽然Bakkt和CoinFLEX都将开创加密货币实物交割的期货运作模式，但Bakkt依托于ICE（洲际交易所）强大的技术资源，并接受美国CFTC（美国期货交易委员会）的严格监管。 华尔街与加密货币世界之间的桥梁更加非凡。

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加密货币期货市场发展分析

2017 年 12 月 10 日，芝加哥期权交易所 (CBOE) 推出了首个比特币期货，7 天后，芝加哥商品交易所 (CME) 推出了自己的期货。 CBOE 比特币期货合约使用 XBT 指标，该指标等于单个 BTC 的价格。 它以UTC时间20:00的Gemini交易所的BTC结算价作为其最终结算价。 CME比特币期货合约使用BTC指标，相当于5个比特币新加坡usdt加密货币交易所，以CME比特币参考汇率作为每日参考汇率。 这是一个参考加密货币交易所价格数据的指数，目前由 Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken 的 UTC 19:45 的最后结算价格确定。

Cindicator 的一份报告统计了芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所期货从 2018 年 1 月到 2018 年 9 月的累计交易量，发现每日总交易量在 10,000 到 75,000 BTC 之间。 金额为1700万美元，最高为6.8亿美元。

图1 COBE和CME比特币期货累计成交量（单位：BTC）